中重卡增速解讀：增長存壓 但沒有那么悲觀

事件：中重卡1-2月累計銷售9.0萬輛，同比下降36.8%。
　　中汽協發布2月產銷快訊，2月中重卡銷售3.7 萬輛，同比下降49.1%，1-2月中重卡累計銷售9.0萬輛，同比下降36.8%。我們認為，1-2月中重卡銷量大幅下降，除了行業景氣度因素外，是因為春節因素、國四排放升級全面實施前部分中重卡廠商提前開票兩方面的原因。剔除上述行業內部及春節因素，1-2月重卡行業景氣度相對去年小幅負增長。
　　春節因素對中重卡1-2月銷量有較大負面影響。
　　市場可能用1-2 月累計銷量同比增速來消化春節因素影響，而實際情況未必如此。部分用戶可能會在春節前提前儲備購車，但14年1-2 月的批發銷量一方面包含了這部分提前購車的用戶，此外還包含了正月十五旺季開始起動后的約半個月需求；今年1-2月春節較晚，到2月底還未到正月十五，旺季尚未起動，因此1-2月出現累計銷量負增長很正常。根據我們對歷史數據的研究，春節在2月的位置與中重卡1-2 月累計銷量占全年銷量比重呈一定的負相關關系，且2011年以后這種負相關性十分明顯，春節在2月的位置越靠后，對1-2月累計銷量的負面影響越大。
　　部分廠商提前開票透支1 季度銷量。
　　由于15年1月1日開始全面實施柴油車國四排放法規，部分整車廠商在14年底提前開票，根據我們的草根調研，數量大約在3萬輛左右，一定程度透支了15年1季度的中重卡需求。
　　投資建議：
　　春節因素、國四實施引起的提前開票行為兩項負面因素效果疊加，導致2月中重卡銷量出現大幅下滑。對于市場而言，中重卡行業是反映的宏觀經濟景氣度的領先指標，可能會影響未來全市場的風險偏好走勢。我們認為，中重卡銷量邏輯主要表現為現有保有量的更新需求，15年1-2月中重卡行業銷量剔除國4和春節影響后，其內生性的景氣度表現可能是小幅負增長。我們認為，行業增速趨緩的背景下，應從改革轉型、庫存周期、行業政策和產品力中找投資機會。 

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