工程機械景氣度下降,拖累公司發動機增速下滑。公司工程機械銷量占比逐步降低,目前占比約為50%,前三季度工程機械行業景氣度下降,工程機械銷量增速下滑,拖累公司發動機業務。

    募投項目陸續投產,但實現大規模銷售尚需時日。公司募投項目在三季度陸續投產。其中,中輕型發動機我們預計全年銷售0.25萬輛,與奧地利AVL技術合作的重型發動機,將于2013年3季度批量生產,主要為上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套,我們預計今年銷售0.1萬輛。公司已具備生產4L-12L的LNG發動機的能力,有望分享LNG行業快速增長。輕型發動機主要為大通、廈門金旅、九龍等公司配套,我們預計全年銷售1.2萬輛。我們認為,背靠上汽集團,募投項目產能利用率將維持在高位,且商用車毛利率較高,公司的盈利能力有望逐步提升。

    菱重渦輪增壓器持續高增長。前三季度公司聯營合營企業投資收益為0.15億元,去年同期僅為0.03億元。投資收益大幅增加主要是由于上海菱重渦輪增壓器業務銷售大幅增長所致,另外新成立的菱重發動機業務預計四季度有望扭虧。上半年公司毛利率為19.72%,比去年同期上升1.67個百分點,主要是公司推廣精益生產,成本下降所致。

    投資建議:調低盈利預測,維持“買入-A”的投資評級,12個月目標價18.00元。鑒于工程機械發動機銷量下滑及募投項目待到明年陸續上量,我們調低今年的盈利預測,預計2013年-2015年的收入增速分別為-1%、48.2%和61.1%。歸屬母公司凈利潤增速分別為9.3%、47%和100.5%。全面攤斌EPS分別為0.26元、0.38元和0.75元,維持“買入-A”的投資評級,12個月目標價18.00元,對應2015年估值為24倍。

    風險提示:募投項目銷量低于預期;渦輪增壓器市場受到新能源汽車擠壓;汽車銷量大幅下滑;原材料價格大幅上升。