作為中國(guó)首家在香港紅籌股上市的中國(guó)大型水泥企業(yè)，山水水泥在上市融資7年后，宣布20億元超短融違約，將向開(kāi)曼法院提交清盤申請(qǐng)，申請(qǐng)委任臨時(shí)清算人。這也意味著，山水水泥被推到了破產(chǎn)清算的邊緣。

山水水泥目前負(fù)債率僅60%，2012年-2014年收入規(guī)模在150億-165億元人民幣左右，年凈利潤(rùn)分別為15億元、10億元、3億元，2015年上半年才出現(xiàn)首虧，公司資產(chǎn)優(yōu)良。一家資產(chǎn)優(yōu)良的上市公司為什么會(huì)債務(wù)違約？且聽(tīng)秀才分析，債務(wù)違約的根源到底在哪里？

文 | 理科生出身的悶騷賬房 呂秀才

山水水泥是中國(guó)大型水泥企業(yè)，2008年在香港上市，也是中國(guó)首家在香港紅籌股上市的水泥企業(yè)。上市融資7年后的11月11日，這家公司宣布20億元超短融違約。為償還債務(wù)，山水水泥11日發(fā)布公告，將向開(kāi)曼法院提交清盤申請(qǐng)，申請(qǐng)委任臨時(shí)清算人。這也意味著，山水水泥被推到了破產(chǎn)清算的邊緣。

20億債務(wù)違約引發(fā)連鎖反應(yīng) 債權(quán)人紛紛上門討債

11日，山水水泥發(fā)布公告稱20億元超短融違約后，12日又在港交所發(fā)布的公告稱，中國(guó)建設(shè)銀行（亞洲）要求公司香港附屬公司中國(guó)先鋒水泥（香港）有限公司立即償還一筆5000萬(wàn)美元的離岸貸款，并表明或采取法律行動(dòng)；招商銀行要求山東山水水泥集團(tuán)有限公司立即償還余額4.94億元人民幣的循環(huán)貸款。

以上僅為山水水泥收到的眾多債權(quán)人信函的其中兩件，山東山水20億元超短期融資券發(fā)生違約后，負(fù)面連鎖反應(yīng)已被觸發(fā)。

此外，這起中國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)生的第六起違約事件，也引發(fā)山水水泥債券估值大跌，承銷商預(yù)警可能將有更多違約風(fēng)險(xiǎn)。一支與其有關(guān)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，天元2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)下優(yōu)先A檔ABS和優(yōu)先B檔ABS被列入可能降級(jí)的觀察名單，成為中國(guó)首例ABS產(chǎn)品的評(píng)級(jí)負(fù)面事件。

12日，山水水泥在回復(fù)債權(quán)人時(shí)指出，公司面臨集團(tuán)因債權(quán)人行動(dòng)而不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，公司已提交清盤呈請(qǐng)及提出申請(qǐng)，以期共同臨時(shí)清算人（倘獲開(kāi)曼法院委任）將同債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，并推動(dòng)達(dá)成一項(xiàng)符合全體利益相關(guān)者最佳利益的整體重組計(jì)劃。

而身為山水水泥第一大股東的天瑞集團(tuán)卻 “舉手反對(duì)”。秀才注意到，天瑞集團(tuán)在11月13日通過(guò)中債網(wǎng)發(fā)布澄清公告，稱山水水泥清盤公告并未召開(kāi)股東大會(huì)，也未經(jīng)主要股東同意。該公告未征求天瑞集團(tuán)意見(jiàn)，天瑞集團(tuán)不同意這種做法。

改革曾觸發(fā)股東內(nèi)亂 多名高管幾乎同時(shí)辭職

山水水泥是中國(guó)第二大水泥企業(yè)，2008年在香港上市，成為中國(guó)首家在香港紅籌股上市的水泥企業(yè)。在香港上市之前，山水水泥的管理層張才奎、李延民、董承田、王永平等9人作為登記股東，在香港設(shè)立中國(guó)山水投資有限公司(簡(jiǎn)稱“山水投資”)。目前，在山水水泥發(fā)行股份當(dāng)中，原為山水水泥第一大股東的山水投資持有25.09%。

根據(jù)公開(kāi)信息顯示，目前山水水泥控股狀況為：天瑞集團(tuán)占股28.16%，山水投資占股25.09%，亞洲水泥占股20.90%，中國(guó)建材占股16.67％，公眾股東占9.18%。其中，山水投資是山水水泥管理人員和員工的持股平臺(tái)。

2010年，山水水泥原董事長(zhǎng)張才奎卸去總經(jīng)理職務(wù)，由其子張斌接任總經(jīng)理并開(kāi)始實(shí)行內(nèi)部改革，導(dǎo)致其與多名高管的矛盾直接爆發(fā)。2013年初，時(shí)任山水水泥副總經(jīng)理的董承田等5人幾乎同時(shí)提出辭職，隨后，上述辭職高管開(kāi)始聯(lián)合部分職工開(kāi)始維權(quán)，稱張才奎侵占職工權(quán)益。