工程機械行業依靠激進的信用銷售來粉飾業績的游戲越來越玩不下去了。即使毫無底線地延長還款期，三一重工[微博](7.22, 0.00, 0.00%)、中聯重科(5.31,0.00, 0.00%)、徐工機械(8.09, 0.00, 0.00%)三巨頭的銷售收入仍然加速衰退，而急劇惡化的資產質量更在大幅吞噬其利潤。

　　最新公布的半年報顯示，徐工機械今年上半年應收賬款的回籠時間已從去年的154天躥升至驚人的251天，中聯重科從114天上升至193天，原本相對謹慎的三一重工[微博]也從101天上升到156天。資金鏈危機已成為隨時可能引爆的定時炸彈。

　　雖然三家公司的營收都出現了近三成的同比降幅，但應收賬款規模有增無減。其中，徐工機械的應收賬款達到204.5億元，相當于其總資產的42%；中聯重科的應收賬款較年初升近三成至244億元，占其總資產的27%；三一重工的應收賬款更是較年初激增近五成半，至233億元，占其總資產的33%.

　　從上半年的凈利潤情況來看，徐工機械同比下降46%，中聯重科同比下降48%，三一重工同比下降49%.

　　違約風險一觸即發

　　工程機械企業通過提供極低首付的分期付款、融資租賃等激進的信用銷售方式來幫助開拓市場，一方面帶來了迅速膨脹的應收賬款，另一方面也令其面臨著危險的違約損失。

　　其中，應收賬款膨脹最快的三一重工面臨著最為迫切的違約風險。截止2013年6月30日，三一重工負有回購擔保義務的客戶按揭貸款余額高達236.79億元，負有回購擔保義務的融資租賃相關余額則達到人民幣113.08億元，而公司代客戶墊付逾期按揭款、逾期融資租賃款及回購款余額合計為35.28億元。按此計算，三一重工的違約損失率高達14.9%，而去年同期的測算違約率為7.64%.

　　與此同時，盡管公司聲稱“已將代墊和回購款項轉入應收賬款并計提壞賬準備”，但事實上，公司半年報顯示，其“按揭及融資租賃貸款回購準備金”期末數僅為1.75億元，相當于按揭貸款余額的0.74%，較其14.9%的實際違約率差距懸殊。

　　中聯重科同樣值得警惕。截至2013年6月30日，公司承擔有擔保責任的客戶借款余額達到132億元，本期支付由于客戶違約所造成的擔保賠款1.2億元。

　　不過，為了回收應收賬款，中聯重科本期采取無追索保理終止確認應收融資租賃款69億元——即公司把這些應收賬款轉讓給了銀行，從而收回相應金額的現金。即便如此，中聯重科上半年產生的經營現金流也不過是11.5億元，而且銀行保理業務并非真的“無追索權”。相對而言，三一重工上半年經營現金凈流出近14億元，徐工機械則凈流入1.4億元。

　　徐工機械也壓力重重。截至2013年6月30日，公司為客戶提供擔保的按揭貸款余額為23.4億元，若考慮控股子公司在內，當前累計對外擔保金額更高達59億元，占公司凈資產的比例達32.2%。

　　值得警惕的是，截至去年底，徐工機械的對外擔保中尚“沒有逾期擔保的事項”，但本期已出現對外逾期擔保金額1.8億元，測算其違約率為3.1%.不過，半年報中顯示徐工機械似乎并沒有為上述龐大的按揭貸款計提回購準備金。

　　壞賬計提標準挑戰底線

　　事實上，三家公司均采取了過于寬松的壞賬計提標準。

　　其中，三一重工98.06%的應收賬款按照賬齡分析法去計提壞賬，但應收賬款之中有86.35%屬于一年內，僅按1%的比例計提壞賬。中聯重科同樣是采取一年內賬款按照1%計提準備金的標準，并且公司一年以內的應收賬款占比也與三一重工幾乎一致。

　　徐工機械則直接挑戰會計準則的底線。其99.1%的應收賬款按照賬齡分析法去計提壞賬，但應收賬款之中有82%屬于一年內，完全不計提壞賬；另外按照單項計提的雖然全額計提，但僅占總金額的0.06%。